怎么验的两条腿都跑完的完整复算（app/scan_oddlot.py + app/edgar.py）：SC TO-I 现金要约近 24 个月、S-4 换股要约 2021~2026 全区间；四字段（要约价/到期日/零股门槛/是否豁免按比例）缺一不可；并对「机会数逐年下滑」做抓取缺陷归因。

查到了什么**本条取代 2026-08-12 那次的容量结论。** 那次写的「稳定年份约 40 个/年」与「按 40 事件/年 × 溢价 2~10% 折算，全年毛利上限 $1,478~$7,391」是**按假设溢价率折算的推算值，不是实测**——当时要约价尚未解析。本轮解析了要约条款，得到实测值： ① 频次：SC TO-I 命中文件 121 → 去重 53 份原件（+11 份修订件单列）→ 四项齐全 23 份 ⇒ **11.5 次/年**（不是 40）；S-4 真 split-off 3 笔/6 年 ⇒ 0.5 次/年。 ② 容量：SC TO-I 只做正溢价的 **$842/年**（无差别全做 −$729/年）；S-4 split-off **$661/年**（ATMU/CMI $1,942、KVUE/JNJ $1,275、MRP/LEN $750）。**年度合计 ≈ $1,503**。 ③ 抽取可靠性：四字段全齐率 **43.4%**（23/53）。失败主因是全文检索命中了「odd lot」与「proration」分别出现、但并无零股优先条款的申报。 ④ 机会数逐年下滑**不是抓取缺陷**：分页完整（逐年合计 762 = 全区间一次查 762）、连字符无影响（"odd lot" 与 "odd-lot" 返回完全相同）、SC TO-I 总量不降反升（2021:893→2024:1309，2025:1275 持平）。真实变化是含零股条款的占比五年单调下滑：22%→17%→14%→10%→7%→7%。此前记的「2025 骤降 60%」是错的，那来自带股票代码的子集。 ⑤ 「公告后持有 20 日」那段（中位 −0.42%、胜率 49%）**测的不是本策略**——本策略按要约价成交而非市场卖出。它的作用是排除「公告漂移」这个替代解释，不是收益依据。 结论：机制成立且条款可自动抽取，但**年度容量约 $1,503、与投入资金无关**，不足以支撑一条接入通路。

怎么验的事件研究（app/backtest_oddlot.py）：SEC EDGAR 全文检索 SC TO-I 含 "odd lot"（近5年），抽出申报日与股票代码，配新浪美股日线，测 ①每年有几个真正可交易的事件 ②公告当天市场吃掉了多少、公告后买入还剩什么。要约价未解析。

查到了什么【已被 2026-08-13 的复算取代】下面的「约 40 个/年」与「全年毛利 $1,478~$7,391」是**按假设溢价率折算的推算值**，当时要约价尚未解析；实测值是 11.5 次/年、年度容量约 $1,503。原文保留如下作为留痕。 292 个去重事件中仅 179 个有代码、114 个有行情，稳定年份约 40 个/年。公告日涨跌中位 +0.39%，公告后持有 20 日中位 -0.42%、胜率 49%（n=109，剔除 3 个极值；未剔除时均值 +93% 全来自 ELAB 这只 $0.02 仙股 20 天涨 9800%）。关键在容量：机制限定 ≤99 股，中位股价 $18.66 ⇒ 单笔上限 $1,847，按 40 事件/年 × 溢价 2~10% 折算，全年毛利上限 $1,478~$7,391，且与资金规模无关。结论为「待定」而非「证伪」：机制本身可能成立，未测要约价；但容量上限已足以否掉建通路的投入。

怎么验的【检验模式：制度条文核对】查官方文件/权威税务与法律资料，逐条核实锚点中的制度性断言。本模式不需行情数据。

查到了什么锚点的制度前提**全部属实，且实际条件比锚点描述的更有利**： ①零股定义「不足 100 股」属实； ②**免佣属实**——以自己名义持股并直接向 Depositary 递交的零股持有人，不但免券商佣金，还能避开卖出零股时通常要承受的 odd-lot discount； ③**优先待遇**（锚点未提到的额外优势）：递交 99 股或更少的股东**不受 proration 影响**，99 股全额按要约价成交——这正是收益确定性的来源； ④**溢价确有实例**：如 J&J 的 KVUE 交换要约给出 7.5% 溢价（每 100 美元 JNJ 换 107.53 美元 KVUE）； ⑤SEC 规则另允许发行人代零股持有人「round-up」补足至整手。 出处：SEC Release 34-38068《Odd-Lot Tender Offers by Issuers》、oddlottender.com、Special Situation Investments、Accounting Insights。 待做：溢价幅度与出现频率的分布仍需 SEC EDGAR 的 SC TO-I 样本 + 股价做统计检验。

持仓上限：**不足 100 股**（零股定义，法条写死；实测 23 份要约文件抽到的门槛全部为 100 股）。 单次收益（实测 2026-08-13）：SC TO-I 现金要约 99 股 ×（要约价 − 申报日收盘价），中位 **$9**、最大 **$739**、最小 **−$1,281**（n=15）；S-4 换股要约 split-off 三笔为 **$1,942 / $1,275 / $750**。 频次：SC TO-I **11.5 次/年**、S-4 split-off **0.5 次/年**。 申报日→到期日：中位 **31 天**（p10=27、p90=42，n=22）。

【制度条文核对】查零股（odd-lot）定义（不足 100 股）与美国上市公司零股回购要约的常见条款（是否承诺免佣、是否以市价或略高价回购）。判定：若免佣/溢价并非普遍条款，则「稳定捕获小幅溢价」不成立。（具体溢价幅度与频率需 SEC EDGAR 的 SC TO-I 样本 + 股价，属统计检验层。）

【实测·2026-08-12 修正】此前记的「美股行情接口本次连不上」是错的——那次只试了东财（本机整域不通），**新浪源 stock_us_daily 完全可用**（AAPL 10008 行，回溯到 1984 年）。事件侧 SEC EDGAR 全文检索无需鉴权可用。两侧数据都齐，技术上可以建扫描器，**但因容量上限过低（见 empirical_note）不建**。

【2026-08-13 复算：两条腿都跑完，结论是容量封死、不值得建通路】 **一、机会频次（EDGAR 全文检索，SC TO-I + S-4）** SC TO-I 24 个月：命中文件 121 → 去重 53 份原件（+11 份修订件单列）→ 四项齐全 23 份 ⇒ 11.5 次/年。 S-4 换股要约 2021~2026：含零股条款的原件仅 11 份，真 split-off 只有 3 笔 ⇒ 0.5 次/年。 申报日→到期日中位 31 天（p10=27、p90=42，n=22）。 **二、容量（见 capacity_ceiling 的完整推导）** 年度合计 ≈ **$1,503**：SC TO-I $842 + S-4 split-off $661。 **收益上界 = 99 股 × 股价 × 溢价率**，三个因子里 99 股是法条写死的、股价与溢价率随标的变化。 所以「即使溢价很高上限也不变」这句是**错的**（此前写过，已改）—— 溢价率正是变量：SC TO-I 实测单次从 −$1,281 到 +$739，S-4 从 $750 到 $1,942。 被封死的是**频次与持股数**（每年约 12 次、每次至多 99 股、每个要约每账户一次、无法加仓）， 不是单次收益率。**此前给的 2%/5%/10% 三档全年毛利是假设值，不是实测**—— 要约价在本轮之前未解析；现在 SC TO-I 的 $842 与 S-4 的 $661 都是从抽取到的真实要约条款算出来的。 **三、抽取可靠性（这条通路能不能自动化的关键）** SC TO-I 四字段（要约价/到期日/零股门槛/是否豁免按比例）全齐率 **43.4%**（23/53）。 剩余失败主因：要约价 25 / 豁免按比例 23 / 零股门槛 18——多为全文检索命中了 「odd lot」与「proration」分别出现、但并无零股优先条款的申报，即分母里混着不合格的。 **四、机会数量的年度变化：是真实的渐进下滑，不是抓取缺陷**（已专门归因，见下） 含零股条款的 SC TO-I 占全部 SC TO-I 的比例：2021:22% → 2022:17% → 2023:14% → 2024:10% → 2025:7% → 2026:7%。同期 SC TO-I 总量不降反升（893→1309，2025 年 1275 基本持平）。 排除项：①分页完整（逐年合计 762 = 全区间一次查 762）②连字符无影响（"odd lot" 与 "odd-lot" 返回完全相同，EDGAR 把连字符当分隔符）③去重按申报号，修订件单列。 此前记的「2025 骤降 60%」是错的——那来自带股票代码的子集，把代码抽取噪音叠在了真实的渐进下滑上。 **五、「公告后持有 20 日」那段测的不是本策略** 本策略的收益来自**提交要约、按要约价成交**，不是在市场上卖出。 那段事件研究（公告日涨跌中位 +0.39%；公告后持有 20 日中位 −0.42%、胜率 49%，n=109） 的作用是**排除「公告漂移」这个替代解释**——即证明市场没有在公告后把溢价定价掉、 也不能靠单纯持有赚到这笔钱，收益只能来自零股豁免本身。**它不是本策略的收益依据。**